汽車電子的普及將促使汽車PCB(印刷電路板)量?jī)r(jià)齊升。近年汽車電氣化、電子化趨勢(shì)明顯，而PCB在汽車電子系統(tǒng)中幾乎無(wú)處不在。

▌新能源車及智能駕駛組件將大幅提升汽車PCB價(jià)值

近年汽車電氣化、電子化的趨勢(shì)越發(fā)明顯。作為電子產(chǎn)品的骨架，PCB制造在汽車供應(yīng)鏈中的重要性也與日俱增。相對(duì)于傳統(tǒng)燃油車，新能源車增加的充電、儲(chǔ)能、配電和電壓轉(zhuǎn)換設(shè)備，將給PCB帶來(lái)大量新的應(yīng)用場(chǎng)景。

同時(shí)，盡管L4以上的自動(dòng)駕駛在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法量產(chǎn)，多種智能駕駛組件的逐漸滲透將給高端高頻PCB在汽車上的應(yīng)用帶來(lái)快速的發(fā)展機(jī)會(huì)。

PCB應(yīng)用大戶:新能源車

根據(jù)我們的測(cè)算，僅在動(dòng)力總成及傳動(dòng)領(lǐng)域，電動(dòng)車上PCB的單車價(jià)值量就高達(dá)800元左右，是傳統(tǒng)車該領(lǐng)域PCB價(jià)值的20倍。

電動(dòng)車新增的需求主要來(lái)自于動(dòng)力總成相關(guān)設(shè)備—車載充電機(jī)、電池管理系統(tǒng)(BMS)、電壓轉(zhuǎn)換系統(tǒng)(DC-DC、逆變器等)以及其他高壓、低壓器件。

新能源汽車所包含的大量高壓、大功率器件，如IGBT、MOSFET等對(duì)散熱都有較高要求，使得PCB的布置不能太密，進(jìn)一步加大了新能源車PCB的用量。

每輛新能源車上，僅上述幾種設(shè)備所需的PCB板合計(jì)就達(dá)到0.8平方米左右。

而一輛電子化程度中等的燃油車全車所需要的PCB合計(jì)僅為0.43平方米左右。在傳統(tǒng)燃油車的內(nèi)燃機(jī)以及傳統(tǒng)系統(tǒng)中，PCB的用量很少，合計(jì)僅為0.04平方米左右。

汽車毫米波雷達(dá)是高端PCB推廣的重要推手

智能駕駛器件中，毫米波雷達(dá)必須使用高頻PCB制造。而高頻PCB的單價(jià)是普通PCB的數(shù)倍，單車毫米波雷達(dá)PCB價(jià)值量可達(dá)百元。

汽車毫米波雷達(dá)主要采用24GHz和77~79GHz兩個(gè)頻段，頻率遠(yuǎn)高于一般電路的使用場(chǎng)景。

高頻電路的特性決定了從高頻PCB的關(guān)鍵原材料——覆銅板到PCB的制造環(huán)節(jié)的要求都遠(yuǎn)高于一般PCB:

高頻電路的傳輸易損耗性決定了PCB覆銅板必須使用PTFE等特殊基材。

高頻覆銅板的難加工性決定了高頻PCB的加工環(huán)節(jié)附加值高。

國(guó)內(nèi)毫米波雷達(dá)的應(yīng)用持續(xù)高增長(zhǎng)，2018年同比增長(zhǎng)約54%。根據(jù)佐思產(chǎn)業(yè)研究的測(cè)算，2018年國(guó)內(nèi)毫米波雷達(dá)出貨量達(dá)到了358萬(wàn)顆。

一般裝備了ADAS功能的車輛需要2-7顆毫米波雷達(dá)，因此2018年毫米波雷達(dá)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約等價(jià)于裝備了72萬(wàn)輛車，滲透率在3%左右。

其中，國(guó)內(nèi)77GHz毫米波雷達(dá)在2018年的出貨量首次超過(guò)24GHz，成為主流。而77GHz由于其頻率更高的原因，對(duì)PCB的要求更高。

汽車PCB將量?jī)r(jià)齊升，遠(yuǎn)超行業(yè)增速

根據(jù)我們的測(cè)算，裝配了毫米波雷達(dá)和中控大屏的新能源車單車PCB用量將達(dá)到1.24平方米，價(jià)值1281元，是未裝備以上配置的傳統(tǒng)燃油車的3.6倍。

PCB單車價(jià)值量提升的主要推動(dòng)力包括:

新能源汽車的普及

智能駕駛設(shè)備，尤其是毫米波雷達(dá)的應(yīng)用

人機(jī)交互系統(tǒng)的完善

在新能源車推動(dòng)下，汽車PCB市場(chǎng)將迎來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)新能源乘用車的產(chǎn)銷量在未來(lái)數(shù)年內(nèi)仍將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018-2025年CAGR將為40%左右。國(guó)內(nèi)新能源乘用車2018年銷量突破100萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)到2020年將突破250萬(wàn)輛，到2025年接近1200萬(wàn)輛，市占率超過(guò)40%。

毫米波雷達(dá)是實(shí)現(xiàn)智能駕駛，以至自動(dòng)駕駛目標(biāo)的重要傳感設(shè)備，與其他傳感器相比優(yōu)勢(shì)明顯。

毫米波雷達(dá)的成本遠(yuǎn)低于激光雷達(dá)，而其量程和對(duì)環(huán)境的適配性能遠(yuǎn)好于攝像頭。

盡管2018年國(guó)內(nèi)毫米波雷達(dá)的滲透率僅為3%，這一比例在未來(lái)數(shù)年間將快速上升。我們預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到34%。

除以上幾點(diǎn)之外，汽車產(chǎn)品所需面臨的復(fù)雜多變的使用環(huán)境也使得汽車PCB對(duì)性能、可靠性的要求遠(yuǎn)高于一般消費(fèi)電子所用PCB產(chǎn)品。

較高的要求使得汽車PCB對(duì)生產(chǎn)良率的要求高于一般PCB。同時(shí)汽車PCB對(duì)鉆孔、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)的要求都較高，加上設(shè)計(jì)、試驗(yàn)驗(yàn)證的附加值，產(chǎn)品單價(jià)高于一般PCB。

我們預(yù)測(cè)汽車PCB的單車平均價(jià)值將從2018年的464元上升到2025年的850元，期間CAGR為9%。

按國(guó)內(nèi)乘用車總銷量長(zhǎng)期CAGR=2%，新能源車2018-2025年同比增速?gòu)?0%逐漸縮小到30%，保守估計(jì)國(guó)內(nèi)汽車PCB市場(chǎng)將從2018年的109億元上升到2025年的241億元，期間CAGR為12%。

考慮到國(guó)內(nèi)PCB廠商很多產(chǎn)品實(shí)際是匹配在海外銷售的車輛，實(shí)際國(guó)內(nèi)汽車PCB市場(chǎng)增速還將更快。

預(yù)計(jì)到2025年，全球汽車PCB市場(chǎng)將達(dá)到583億元。

▌中國(guó)PCB公司汽車業(yè)務(wù)初具規(guī)模，增速可觀

多家PCB廠商主要營(yíng)收增量來(lái)自汽車板

近年，A股上市PCB廠商的汽車業(yè)務(wù)占比有了明顯提升，出現(xiàn)了一批汽車業(yè)務(wù)占比超過(guò)25%，且汽車業(yè)務(wù)占到營(yíng)收增量大部分的PCB廠商。

從汽車業(yè)務(wù)的絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，滬電股份和依頓電子預(yù)計(jì)2018年的汽車業(yè)務(wù)收入均超過(guò)13億元，上市公司中汽車PCB業(yè)務(wù)達(dá)到5億元的有5家，比2017年多出2家。其中滬電股份2017年位列全球汽車PCB業(yè)務(wù)第10名左右。

2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的業(yè)務(wù)總和達(dá)到53億元，同比大增32.7%，增速比2017年的29.1%繼續(xù)擴(kuò)大。其中汽車業(yè)務(wù)增速較快的包括奧士康、博敏電子、勝宏科技和景旺電子。

2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的合計(jì)汽車業(yè)務(wù)占合計(jì)營(yíng)收的23.9%，占比比2017年的22.1%有明顯提升，持續(xù)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)。而根據(jù)電子行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Prismark的統(tǒng)計(jì)，全球汽車PCB合計(jì)占全部PCB應(yīng)用的10%左右。

從汽車業(yè)務(wù)增量對(duì)總營(yíng)收增量的貢獻(xiàn)率上看，2018年A股汽車PCB前6家的合計(jì)貢獻(xiàn)率為31.1%，明顯高于全球主要PCB廠商的水平。

其中伊頓電子的全部新增營(yíng)收均由汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)(其他業(yè)務(wù)收縮)，汽車業(yè)務(wù)對(duì)奧士康和滬電股份營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率也分別達(dá)到了79%和29%。

中國(guó)PCB企業(yè)汽車業(yè)務(wù)布局完善

國(guó)內(nèi)主要PCB廠商在汽車信息娛樂(lè)、照明、動(dòng)力總成和底盤(轉(zhuǎn)向、制動(dòng))等領(lǐng)域已經(jīng)布局較為完善，在新能源汽車和毫米波雷達(dá)專用的PCB領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商暫時(shí)沒有形成規(guī)模，與Schweizer、敬鵬等國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)相比有一定差距。但是近年也有了一定的突破，主要體現(xiàn)在:

滬電股份通過(guò)參股Schweizer獲得了新能源汽車動(dòng)力總成PCB和毫米波雷達(dá)高頻PCB的生產(chǎn)能力，多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)步入量產(chǎn);景旺電子、奧士康的高頻PCB開始小批量供貨，依頓電子正在與下游合作開發(fā);勝宏科技的BMSPCB產(chǎn)品匹配比亞迪，已經(jīng)量產(chǎn);景旺電子的BMSPCB產(chǎn)品匹配寧德時(shí)代，正在開發(fā)。

汽車PCB企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好于下游

相比下游，國(guó)產(chǎn)PCB企業(yè)在汽車行業(yè)繼續(xù)突破的機(jī)會(huì)較大。

汽車PCB制造環(huán)節(jié)不直接涉及中國(guó)企業(yè)并不擅長(zhǎng)且積累經(jīng)驗(yàn)較難的行駛控制領(lǐng)域。

PCB廠商一般屬于汽車二級(jí)或三級(jí)供應(yīng)商(Tier2或Tier3)，僅直接供貨給系統(tǒng)供應(yīng)商(Tier1)，更側(cè)重于制造。而Tier1需要承擔(dān)大量的設(shè)計(jì)與驗(yàn)證工作。

汽車電子驗(yàn)證工作需要完備考慮，精妙設(shè)計(jì)試驗(yàn)，并充分驗(yàn)證每個(gè)子系統(tǒng)在各種極端情形(極端工況、溫度、濕度以及振動(dòng)環(huán)境的排列組合)下的運(yùn)作情況，對(duì)供應(yīng)商在汽車行駛本身的知識(shí)、技術(shù)上的積累要求極高。

涉及智能駕駛的汽車電子Tier1環(huán)節(jié)目前的市場(chǎng)集中度較高，主要參與者僅有博世、大陸和日本電裝等汽車零部件傳統(tǒng)全球巨頭，中國(guó)廠商能夠涉及的僅有BMS(均勝電子等)、TPMS(保隆科技等)以及HMI(德賽西威等)等部分業(yè)務(wù)，且價(jià)值量有限。

相比芯片領(lǐng)域，PCB領(lǐng)域中國(guó)企業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平的差距較小。目前大多數(shù)汽車芯片均由NXP、英飛凌和瑞薩半導(dǎo)體等全球巨頭壟斷，中國(guó)芯片廠商的份額極為有限。

PCB下游(如PCBA業(yè)務(wù))同時(shí)作為芯片廠商的下游和跨國(guó)Tier1(有時(shí)是整車廠)的上游，勢(shì)必要受到強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商和強(qiáng)勢(shì)客戶的擠壓，議價(jià)能力有限。

汽車PCB企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)期優(yōu)于上下游

對(duì)比汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2017年底以來(lái)的凈營(yíng)業(yè)周期，我們發(fā)現(xiàn)汽車PCB公司的凈營(yíng)業(yè)周期在各環(huán)節(jié)中僅高于整車，明顯優(yōu)于其他零部件環(huán)節(jié)，也明顯優(yōu)于汽車PCB業(yè)務(wù)很少的PCB廠商。

PCB行業(yè)通常現(xiàn)金流壓力比較大。因此，這些偏向汽車業(yè)務(wù)的PCB公司較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)周期說(shuō)明他們?cè)谛袠I(yè)中無(wú)論是橫向競(jìng)爭(zhēng)力還是縱向議價(jià)能力都有一定保證。

PCB生產(chǎn)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，汽車PCB將步后塵

新世紀(jì)以來(lái)PCB生產(chǎn)從美歐日向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯。

我們認(rèn)為汽車PCB，尤其是高端PCB未來(lái)也將向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)產(chǎn)廠商機(jī)會(huì)較大。

2000年中國(guó)大陸的PCB產(chǎn)值僅占全球的8.1%，而到了2017年該比例已經(jīng)達(dá)到50.5%，中國(guó)成為了全球PCB生產(chǎn)的絕對(duì)主力。

高端汽車板領(lǐng)先的廠商主要是德國(guó)Schweizer。A股上市的6家主要汽車PCB廠商的合計(jì)市場(chǎng)份額為12.3%，滬電股份與伊頓電子的份額各為2.5%左右。我們推測(cè)全部A股及內(nèi)資汽車PCB廠商的合計(jì)市場(chǎng)份額為20%左右。

由于多數(shù)下游汽車Tier1廠商目前的產(chǎn)能尚在發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車PCB國(guó)內(nèi)產(chǎn)值在全球的份額低于普通PCB。

未來(lái)隨著中國(guó)“工程師紅利”的逐漸釋放，將有更多的汽車Tier1產(chǎn)能遷入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)汽車PCB的加碼也將隨之而來(lái)。

2018年國(guó)內(nèi)PCB廠商在全球汽車行業(yè)的份額有明顯提升，前6名的份額從10%提升到12%。汽車PCB行業(yè)接近壟斷競(jìng)爭(zhēng)，尚未形成寡頭壟斷的格局，沒有廠商能左右全行業(yè)的價(jià)格。國(guó)產(chǎn)PCB廠商仍有很大的機(jī)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大份額。