多家PCB廠商主要營(yíng)收增量來(lái)自汽車板

近年，A股上市PCB廠商的汽車業(yè)務(wù)占比有了明顯提升，出現(xiàn)了一批汽車業(yè)務(wù)占比超過(guò)25%，且汽車業(yè)務(wù)占到營(yíng)收增量大部分的PCB廠商。

從汽車業(yè)務(wù)的絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，滬電股份和依頓電子預(yù)計(jì)2018年的汽車業(yè)務(wù)收入均超過(guò)13億元，上市公司中汽車PCB業(yè)務(wù)達(dá)到5億元的有5家，比2017年多出2家。其中滬電股份2017年位列全球汽車PCB業(yè)務(wù)第10名左右。

2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的業(yè)務(wù)總和達(dá)到53億元，同比大增32.7%，增速比2017年的29.1%繼續(xù)擴(kuò)大。其中汽車業(yè)務(wù)增速較快的包括奧士康、博敏電子、勝宏科技和景旺電子。

2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的合計(jì)汽車業(yè)務(wù)占合計(jì)營(yíng)收的23.9%，占比比2017年的22.1%有明顯提升，持續(xù)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)。而根據(jù)電子行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Prismark的統(tǒng)計(jì)，全球汽車PCB合計(jì)占全部PCB應(yīng)用的10%左右。

從汽車業(yè)務(wù)增量對(duì)總營(yíng)收增量的貢獻(xiàn)率上看，2018年A股汽車PCB前6家的合計(jì)貢獻(xiàn)率為31.1%，明顯高于全球主要PCB廠商的水平。

其中伊頓電子的全部新增營(yíng)收均由汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)(其他業(yè)務(wù)收縮)，汽車業(yè)務(wù)對(duì)奧士康和滬電股份營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率也分別達(dá)到了79%和29%。

中國(guó)PCB企業(yè)汽車業(yè)務(wù)布局完善

國(guó)內(nèi)主要PCB廠商在汽車信息娛樂(lè)、照明、動(dòng)力總成和底盤(轉(zhuǎn)向、制動(dòng))等領(lǐng)域已經(jīng)布局較為完善，多家企業(yè)進(jìn)入了法雷奧、德?tīng)柛！⒋箨?、電裝、普瑞(均勝電子)和德賽西威等主流Tier1客戶的供應(yīng)鏈體系。

在新能源汽車和毫米波雷達(dá)專用的PCB領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商暫時(shí)沒(méi)有形成規(guī)模，與Schweizer、敬鵬等國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)相比有一定差距。但是近年也有了一定的突破，主要體現(xiàn)在:

滬電股份通過(guò)參股Schweizer獲得了新能源汽車動(dòng)力總成PCB和毫米波雷達(dá)高頻PCB的生產(chǎn)能力，多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)步入量產(chǎn);景旺電子、奧士康的高頻PCB開(kāi)始小批量供貨，依頓電子正在與下游合作開(kāi)發(fā);勝宏科技的BMSPCB產(chǎn)品匹配比亞迪，已經(jīng)量產(chǎn);景旺電子的BMSPCB產(chǎn)品匹配寧德時(shí)代，正在開(kāi)發(fā)。

汽車PCB企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好于下游

相比下游，國(guó)產(chǎn)PCB企業(yè)在汽車行業(yè)繼續(xù)突破的機(jī)會(huì)較大。

汽車PCB制造環(huán)節(jié)不直接涉及中國(guó)企業(yè)并不擅長(zhǎng)且積累經(jīng)驗(yàn)較難的行駛控制領(lǐng)域。

PCB廠商一般屬于汽車二級(jí)或三級(jí)供應(yīng)商(Tier2或Tier3)，僅直接供貨給系統(tǒng)供應(yīng)商(Tier1)，更側(cè)重于制造。而Tier1需要承擔(dān)大量的設(shè)計(jì)與驗(yàn)證工作。

汽車電子驗(yàn)證工作需要完備考慮，精妙設(shè)計(jì)試驗(yàn)，并充分驗(yàn)證每個(gè)子系統(tǒng)在各種極端情形(極端工況、溫度、濕度以及振動(dòng)環(huán)境的排列組合)下的運(yùn)作情況，對(duì)供應(yīng)商在汽車行駛本身的知識(shí)、技術(shù)上的積累要求極高。

涉及智能駕駛的汽車電子Tier1環(huán)節(jié)目前的市場(chǎng)集中度較高，主要參與者僅有博世、大陸和日本電裝等汽車零部件傳統(tǒng)全球巨頭，中國(guó)廠商能夠涉及的僅有BMS(均勝電子等)、TPMS(保隆科技等)以及HMI(德賽西威等)等部分業(yè)務(wù)，且價(jià)值量有限。

相比芯片領(lǐng)域，PCB領(lǐng)域中國(guó)企業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平的差距較小。目前大多數(shù)汽車芯片均由NXP、英飛凌和瑞薩半導(dǎo)體等全球巨頭壟斷，中國(guó)芯片廠商的份額極為有限。

PCB下游(如PCBA業(yè)務(wù))同時(shí)作為芯片廠商的下游和跨國(guó)Tier1(有時(shí)是整車廠)的上游，勢(shì)必要受到強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商和強(qiáng)勢(shì)客戶的擠壓，議價(jià)能力有限。

汽車PCB企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)周期優(yōu)于上下游

對(duì)比汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2017年底以來(lái)的凈營(yíng)業(yè)周期，我們發(fā)現(xiàn)汽車PCB公司的凈營(yíng)業(yè)周期在各環(huán)節(jié)中僅高于整車，明顯優(yōu)于其他零部件環(huán)節(jié)，也明顯優(yōu)于汽車PCB業(yè)務(wù)很少的PCB廠商。

PCB行業(yè)通?，F(xiàn)金流壓力比較大。因此，這些偏向汽車業(yè)務(wù)的PCB公司較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)周期說(shuō)明他們?cè)谛袠I(yè)中無(wú)論是橫向競(jìng)爭(zhēng)力還是縱向議價(jià)能力都有一定保證。

PCB生產(chǎn)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，汽車PCB將步后塵

新世紀(jì)以來(lái)PCB生產(chǎn)從美歐日向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯。

我們認(rèn)為汽車PCB，尤其是高端PCB未來(lái)也將向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)產(chǎn)廠商機(jī)會(huì)較大。

2000年中國(guó)大陸的PCB產(chǎn)值僅占全球的8.1%，而到了2017年該比例已經(jīng)達(dá)到50.5%，中國(guó)成為了全球PCB生產(chǎn)的絕對(duì)主力。

汽車PCB與傳統(tǒng)的PCB業(yè)務(wù)一樣，目前仍被美資、日資和臺(tái)資企業(yè)主導(dǎo)。汽車PCB銷售額較高的公司包括臺(tái)資的敬鵬、健鼎，美資的迅達(dá)(TTMTech.)，以及日資的CMK、明幸(MEIKO)和旗勝等。汽車業(yè)務(wù)占比較高且新能源和高頻板業(yè)務(wù)較多的主要是敬鵬和迅達(dá)。

高端汽車板領(lǐng)先的廠商主要是德國(guó)Schweizer。A股上市的6家主要汽車PCB廠商的合計(jì)市場(chǎng)份額為12.3%，滬電股份與伊頓電子的份額各為2.5%左右。我們推測(cè)全部A股及內(nèi)資汽車PCB廠商的合計(jì)市場(chǎng)份額為20%左右。

由于多數(shù)下游汽車Tier1廠商目前的產(chǎn)能尚在發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車PCB國(guó)內(nèi)產(chǎn)值在全球的份額低于普通PCB。

未來(lái)隨著中國(guó)“工程師紅利”的逐漸釋放，將有更多的汽車Tier1產(chǎn)能遷入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)汽車PCB的加碼也將隨之而來(lái)。

2018年國(guó)內(nèi)PCB廠商在全球汽車行業(yè)的份額有明顯提升，前6名的份額從10%提升到12%。汽車PCB行業(yè)接近壟斷競(jìng)爭(zhēng)，尚未形成寡頭壟斷的格局，沒(méi)有廠商能左右全行業(yè)的價(jià)格。國(guó)產(chǎn)PCB廠商仍有很大的機(jī)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大份額。