汽車電子的普及將促使汽車PCB(印刷電路板)量價齊升。近年汽車電氣化、電子化趨勢明顯，而PCB在汽車電子系統(tǒng)中幾乎無處不在。
▌新能源車及智能駕駛組件將大幅提升汽車PCB價值
近年汽車電氣化、電子化的趨勢越發(fā)明顯。作為電子產品的骨架，PCB制造在汽車供應鏈中的重要性也與日俱增。相對于傳統(tǒng)燃油車，新能源車增加的充電、儲能、配電和電壓轉換設備，將給PCB帶來大量新的應用場景。
同時，盡管L4以上的自動駕駛在短時間內無法量產，多種智能駕駛組件的逐漸滲透將給高端高頻PCB在汽車上的應用帶來快速的發(fā)展機會。
PCB應用大戶:新能源車
根據我們的測算，僅在動力總成及傳動領域，電動車上PCB的單車價值量就高達800元左右，是傳統(tǒng)車該領域PCB價值的20倍。
電動車新增的需求主要來自于動力總成相關設備—車載充電機、電池管理系統(tǒng)(BMS)、電壓轉換系統(tǒng)(DC-DC、逆變器等)以及其他高壓、低壓器件。
新能源汽車所包含的大量高壓、大功率器件，如IGBT、MOSFET等對散熱都有較高要求，使得PCB的布置不能太密，進一步加大了新能源車PCB的用量。
每輛新能源車上，僅上述幾種設備所需的PCB板合計就達到0.8平方米左右。
而一輛電子化程度中等的燃油車全車所需要的PCB合計僅為0.43平方米左右。在傳統(tǒng)燃油車的內燃機以及傳統(tǒng)系統(tǒng)中，PCB的用量很少，合計僅為0.04平方米左右。
汽車毫米波雷達是高端PCB推廣的重要推手
智能駕駛器件中，毫米波雷達必須使用高頻PCB制造。而高頻PCB的單價是普通PCB的數(shù)倍，單車毫米波雷達PCB價值量可達百元。
汽車毫米波雷達主要采用24GHz和77~79GHz兩個頻段，頻率遠高于一般電路的使用場景。
高頻電路的特性決定了從高頻PCB的關鍵原材料——覆銅板到PCB的制造環(huán)節(jié)的要求都遠高于一般PCB:
高頻電路的傳輸易損耗性決定了PCB覆銅板必須使用PTFE等特殊基材。
高頻覆銅板的難加工性決定了高頻PCB的加工環(huán)節(jié)附加值高。
國內毫米波雷達的應用持續(xù)高增長，2018年同比增長約54%。根據佐思產業(yè)研究的測算，2018年國內毫米波雷達出貨量達到了358萬顆。
一般裝備了ADAS功能的車輛需要2-7顆毫米波雷達，因此2018年毫米波雷達的國內產量約等價于裝備了72萬輛車，滲透率在3%左右。
其中，國內77GHz毫米波雷達在2018年的出貨量首次超過24GHz，成為主流。而77GHz由于其頻率更高的原因，對PCB的要求更高。
汽車PCB將量價齊升，遠超行業(yè)增速
根據我們的測算，裝配了毫米波雷達和中控大屏的新能源車單車PCB用量將達到1.24平方米，價值1281元，是未裝備以上配置的傳統(tǒng)燃油車的3.6倍。
PCB單車價值量提升的主要推動力包括:
新能源汽車的普及
智能駕駛設備，尤其是毫米波雷達的應用
人機交互系統(tǒng)的完善
在新能源車推動下，汽車PCB市場將迎來長期穩(wěn)定增長。
中國新能源乘用車的產銷量在未來數(shù)年內仍將保持快速增長，預計2018-2025年CAGR將為40%左右。國內新能源乘用車2018年銷量突破100萬輛，預計到2020年將突破250萬輛，到2025年接近1200萬輛，市占率超過40%。
毫米波雷達是實現(xiàn)智能駕駛，以至自動駕駛目標的重要傳感設備，與其他傳感器相比優(yōu)勢明顯。
毫米波雷達的成本遠低于激光雷達，而其量程和對環(huán)境的適配性能遠好于攝像頭。
盡管2018年國內毫米波雷達的滲透率僅為3%，這一比例在未來數(shù)年間將快速上升。我們預計到2025年將達到34%。
除以上幾點之外，汽車產品所需面臨的復雜多變的使用環(huán)境也使得汽車PCB對性能、可靠性的要求遠高于一般消費電子所用PCB產品。
較高的要求使得汽車PCB對生產良率的要求高于一般PCB。同時汽車PCB對鉆孔、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)的要求都較高，加上設計、試驗驗證的附加值，產品單價高于一般PCB。
我們預測汽車PCB的單車平均價值將從2018年的464元上升到2025年的850元，期間CAGR為9%。
按國內乘用車總銷量長期CAGR=2%，新能源車2018-2025年同比增速從60%逐漸縮小到30%，保守估計國內汽車PCB市場將從2018年的109億元上升到2025年的241億元，期間CAGR為12%。
考慮到國內PCB廠商很多產品實際是匹配在海外銷售的車輛，實際國內汽車PCB市場增速還將更快。
預計到2025年，全球汽車PCB市場將達到583億元。
▌中國PCB公司汽車業(yè)務初具規(guī)模，增速可觀
多家PCB廠商主要營收增量來自汽車板
近年，A股上市PCB廠商的汽車業(yè)務占比有了明顯提升，出現(xiàn)了一批汽車業(yè)務占比超過25%，且汽車業(yè)務占到營收增量大部分的PCB廠商。
從汽車業(yè)務的絕對數(shù)量來看，滬電股份和依頓電子預計2018年的汽車業(yè)務收入均超過13億元，上市公司中汽車PCB業(yè)務達到5億元的有5家，比2017年多出2家。其中滬電股份2017年位列全球汽車PCB業(yè)務第10名左右。
2018年汽車PCB業(yè)務前6名A股上市企業(yè)的業(yè)務總和達到53億元，同比大增32.7%，增速比2017年的29.1%繼續(xù)擴大。其中汽車業(yè)務增速較快的包括奧士康、博敏電子、勝宏科技和景旺電子。
2018年汽車PCB業(yè)務前6名A股上市企業(yè)的合計汽車業(yè)務占合計營收的23.9%，占比比2017年的22.1%有明顯提升，持續(xù)遠高于市場。而根據電子行業(yè)咨詢機構Prismark的統(tǒng)計，全球汽車PCB合計占全部PCB應用的10%左右。
從汽車業(yè)務增量對總營收增量的貢獻率上看，2018年A股汽車PCB前6家的合計貢獻率為31.1%，明顯高于全球主要PCB廠商的水平。
其中伊頓電子的全部新增營收均由汽車業(yè)務貢獻(其他業(yè)務收縮)，汽車業(yè)務對奧士康和滬電股份營收增長的貢獻率也分別達到了79%和29%。
中國PCB企業(yè)汽車業(yè)務布局完善
國內主要PCB廠商在汽車信息娛樂、照明、動力總成和底盤(轉向、制動)等領域已經布局較為完善，在新能源汽車和毫米波雷達專用的PCB領域，國內廠商暫時沒有形成規(guī)模，與Schweizer、敬鵬等國際領先企業(yè)相比有一定差距。但是近年也有了一定的突破，主要體現(xiàn)在:
滬電股份通過參股Schweizer獲得了新能源汽車動力總成PCB和毫米波雷達高頻PCB的生產能力，多個項目已經步入量產;景旺電子、奧士康的高頻PCB開始小批量供貨，依頓電子正在與下游合作開發(fā);勝宏科技的BMSPCB產品匹配比亞迪，已經量產;景旺電子的BMSPCB產品匹配寧德時代，正在開發(fā)。
汽車PCB企業(yè)競爭格局好于下游
相比下游，國產PCB企業(yè)在汽車行業(yè)繼續(xù)突破的機會較大。
汽車PCB制造環(huán)節(jié)不直接涉及中國企業(yè)并不擅長且積累經驗較難的行駛控制領域。
PCB廠商一般屬于汽車二級或三級供應商(Tier2或Tier3)，僅直接供貨給系統(tǒng)供應商(Tier1)，更側重于制造。而Tier1需要承擔大量的設計與驗證工作。
汽車電子驗證工作需要完備考慮，精妙設計試驗，并充分驗證每個子系統(tǒng)在各種極端情形(極端工況、溫度、濕度以及振動環(huán)境的排列組合)下的運作情況，對供應商在汽車行駛本身的知識、技術上的積累要求極高。
涉及智能駕駛的汽車電子Tier1環(huán)節(jié)目前的市場集中度較高，主要參與者僅有博世、大陸和日本電裝等汽車零部件傳統(tǒng)全球巨頭，中國廠商能夠涉及的僅有BMS(均勝電子等)、TPMS(保隆科技等)以及HMI(德賽西威等)等部分業(yè)務，且價值量有限。
相比芯片領域，PCB領域中國企業(yè)與國際先進水平的差距較小。目前大多數(shù)汽車芯片均由NXP、英飛凌和瑞薩半導體等全球巨頭壟斷，中國芯片廠商的份額極為有限。
PCB下游(如PCBA業(yè)務)同時作為芯片廠商的下游和跨國Tier1(有時是整車廠)的上游，勢必要受到強勢供應商和強勢客戶的擠壓，議價能力有限。
汽車PCB企業(yè)經營業(yè)期優(yōu)于上下游
對比汽車電子產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2017年底以來的凈營業(yè)周期，我們發(fā)現(xiàn)汽車PCB公司的凈營業(yè)周期在各環(huán)節(jié)中僅高于整車，明顯優(yōu)于其他零部件環(huán)節(jié)，也明顯優(yōu)于汽車PCB業(yè)務很少的PCB廠商。
PCB行業(yè)通常現(xiàn)金流壓力比較大。因此，這些偏向汽車業(yè)務的PCB公司較好的經營業(yè)周期說明他們在行業(yè)中無論是橫向競爭力還是縱向議價能力都有一定保證。
PCB生產向國內轉移，汽車PCB將步后塵
新世紀以來PCB生產從美歐日向國內轉移的趨勢明顯。
我們認為汽車PCB，尤其是高端PCB未來也將向國內轉移，國產廠商機會較大。
2000年中國大陸的PCB產值僅占全球的8.1%，而到了2017年該比例已經達到50.5%，中國成為了全球PCB生產的絕對主力。
高端汽車板領先的廠商主要是德國Schweizer。A股上市的6家主要汽車PCB廠商的合計市場份額為12.3%，滬電股份與伊頓電子的份額各為2.5%左右。我們推測全部A股及內資汽車PCB廠商的合計市場份額為20%左右。
由于多數(shù)下游汽車Tier1廠商目前的產能尚在發(fā)達國家，汽車PCB國內產值在全球的份額低于普通PCB。
未來隨著中國“工程師紅利”的逐漸釋放，將有更多的汽車Tier1產能遷入國內，國內汽車PCB的加碼也將隨之而來。
2018年國內PCB廠商在全球汽車行業(yè)的份額有明顯提升，前6名的份額從10%提升到12%。汽車PCB行業(yè)接近壟斷競爭，尚未形成寡頭壟斷的格局，沒有廠商能左右全行業(yè)的價格。國產PCB廠商仍有很大的機會繼續(xù)擴大份額。